文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　20气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别23年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shà气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别ng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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