公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证(zhè华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ng)券是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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