来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要(yào)求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎ表示第一的词语四字，古代表示第一的词语n)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配(pèi)套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化(hu表示第一的词语四字，古代表示第一的词语à)解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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