事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水trong>的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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