金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(b皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思ǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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