来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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