金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异世界上性功能最强的国家是哪个国家。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)世界上性功能最强的国家是哪个国家ht: 24px;'>世界上性功能最强的国家是哪个国家重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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