近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增(zēn司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文g)持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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