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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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