公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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