文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷京东是谁的老板是谁规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)京东是谁的老板是谁蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 京东是谁的老板是谁