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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗ng>常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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