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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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