公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(y根号20等于多少 化简 根号怎么算ǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存根号20等于多少 化简 根号怎么算管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成根号20等于多少 化简 根号怎么算本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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