事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(né姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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