美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的(错一个题就往阴里装一支笔de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国错一个题就往阴里装一支笔政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经错一个题就往阴里装一支笔(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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