文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè边际贡献的计算公式是什么呀)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——边际贡献的计算公式是什么呀2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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