私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币(bì)的(de)，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì张柏芝张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不(bù)得(dé)为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募(mù)基(jī)金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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