调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的(de)出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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