平安(ān)首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后(hòu)，2023年4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的(de)低点(diǎn)仅多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压(yā)力有所显现(xiàn)。社融骤降的(de)主要拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接(jiē)融资(zī)基本(běn)延续了一季(jì)度的(de)格局(jú)。1）委(wěi)托贷款和信托贷(dài)款小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业(yè)直(zhí)接(jiē)融资较去年(nián)同(tóng)期有所下降，主因(yīn)债券到期规(guī)模较大。3）政府债融(róng)资规模同比(bǐ)多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发(fā)行额(é)度(dù)不及万(wàn)亿(yì)，截至5月上(shàng)旬(xún)尚(shàng)未下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能(néng)拖累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增量明(míng)显弱于(yú)历史同期均值。各分项从强到(dào)弱排序，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长期贷款。新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在(zài)于(yú)居民中长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统淡季(jì)的(de)数(shù)据(jù)，尚不能得出(chū)企业信贷需求不足的结论。一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内票据维持(chí)低增(zēng)长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形(xíng)成(chéng)对比），也意味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较快推进，这有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银(yín)行面临的(de)净息差压力，增强(qiáng)其支持实(shí)体(tǐ)经济的可持(chí)续(xù)性(xìng)，能够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主因。在(zài)贷款扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月居民资产再(zài)配置(zhì)，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也(yě)有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家中小银行(xíng)下调(diào)挂(guà)牌(pái)存款利率、银(yín)行理财市(shì)场(chǎng)火热、居民提前偿还房(fáng)贷规模(mó)较高，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费(fèi)规模可(kě)能较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月财(cái)政存款同(tóng)比大幅多增，但(dàn)结合(hé)基建相(xiāng)关高频(pín)开工率和重(zhòng)大项目开(kāi)工金额子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思(é)数据看，财政(zhèng)对实体经(jīng)济支持(chí)力度可(kě)能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支(zhī)持力度(dù)不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国经济环比增长动(dòng)能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义(yì)GDP增速对比看，货币政(zhèng)策(cè)对实(shí)体经(jīng)济的支持还是比较有力的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情形（假设全年录得(dé)6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指(zhǐ)数），10％的社(shè)融增速也应足够与之匹(pǐ)配。我们(men)认为，后(hòu)续需通过(guò)财政加力、促进(jìn)房地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额储(chǔ)蓄动(dòng)用(yòng)等方式扩大(dà)总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。2023年4月新增社会融(róng)资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量(liàng)同比增速持平于上月的10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同期疫(yì)情多点散发、社融(róng)一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及(jí)今年一季(jì)度“开门(mén)红”期间社融月均(jūn)同比(bǐ)多增(zēng)8200多亿的(de)亮眼表现(xiàn)，4月社融(róng)表现乏力“稳信用”压力(lì)有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月(yuè)社融骤降的主要拖累(lèi)。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口边(biān)际回暖、人民币汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款同(tóng)比有(yǒu)所少(shǎo)减。

　　另一方(fāng)面子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思，表外(wài)融资和(hé)直接融资基本延续了(le)一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直(zhí)接融资同(tóng)比缩(suō)量，继(jì)续(xù)小幅拖累新增社融。2023年(nián)4月企(qǐ)业债融资、非金融(róng)企(qǐ)业境(jìng)内股票融资(zī)分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高(gāo)于(yú)去(qù)年同(tóng)期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年一季度末(mò)，2022年10月推出的(de)500亿元民营企(qǐ)业债(zhài)券融资支持工(gōng)具（第二期）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策支(zhī)持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债融资(zī)规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续前置发力，政府债(zhài)融资(zī)规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财(cái)政预(yù)算数据看，2023年政府债融资(zī)的总(zǒng)体规模与(yǔ)去年(nián)相当。但不同之处(chù)在于，2022年在3月(yuè)底(dǐ)就已经下(xià)达剩余(yú)批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩(shèng)余(yú)批次的(de)地方债额度，且提(tí)前批的剩余(yú)发行额度不及万亿。如(rú)果近期下(xià)达地(dì)方债额度(dù)，按照往年节奏，经过地(dì)方政(zhèng)府项目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下旬(xún)才能发出(chū)，期间的“空(kōng)档”可(kě)能会(huì)拖累(lèi)政府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多增(zēng)，持续对社融(róng)构成小幅(fú)支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比(bǐ)去(qù)年同期分别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票据(jù)贴现减少的(de)情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收(shōu)窄，同(tóng)比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增人(rén)民币贷款为7188亿元，比去(qù)年(nián)同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序(xù)，“企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn) >； 企(qǐ)业短期贷(dài)款 >； 居(jū)民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单月净偿还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少(shǎo)减，但(dàn)较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但略低(dī)于18年(nián)-21年同期(qī)均值；

• 　　企业(yè)中长期(qī)贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历(lì)史同期新高。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新增人民币(bì)贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售低迷使其增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量(liàng)房(fáng)贷又(yòu)雪(xuě)上(shàng)加霜。基于4月这个(gè)信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款在一(yī)季(jì)度(dù)大幅高(gāo)增(zēng)后(hòu)，4月又(yòu)创(chuàng)历史同(tóng)期新高，仍然能(néng)够有效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据(jù)维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目(mù)前(qián)企业(yè)贷款需(xū)求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革(gé)较快推进，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面(miàn)临的净息差压力(lì)，增(zēng)强(qiáng)其支持实体(tǐ)经济(jì)的可持续(xù)性，能够(gòu)为企业贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)。一方(fāng)面(miàn)，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比(bǐ)走势的(de)影(yǐng)响较大，这可能是驱动(dòng)其变化的主(zhǔ)要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的(de)同时，企业存款也有边际改善，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一方面(miàn)，4月信贷(dài)扩张乏力，对(duì)M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产再配置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个(gè)百分点，基(jī)数的变化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年(nián)3月以来的首次(cì)同比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费(fèi)的规模可能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小银(yín)行下(xià)调挂(guà)牌存(cún)款利率（据(jù)融(róng)360监测数据，4月份(fèn)农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存(cún)款平均(jūn)利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民提(tí)前偿(cháng)还房(fáng)贷子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思规(guī)模较高（4月居(jū)民中长期贷款净偿还(hái)规模达(dá)历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增4618亿元，去年同期(qī)留(liú)抵退税推进存在一定影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)结合其(qí)他指标(biāo)看，财政对(duì)实体经(jīng)济的(de)支持(chí)力度(dù)可能(néng)有所减弱，基建投资相关的高频指(zhǐ)标出现了下行的(de)苗头（4月下旬以来(lái)，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开工率(lǜ)、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石(shí)油(yóu)沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱(ruò)），重大项目开(kāi)工(gōng)金额同(tóng)环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月(yuè)全(quán)国各地(dì)重大项(xiàng)目(mù)开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同(tóng)期的(de)半数(shù)）。从4月(yuè)金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时如果(guǒ)财政基建支(zhī)持(chí)力度不稳(wěn)，可(kě)能导致中国经(jīng)济(jì)的环(huán)比(bǐ)增(zēng)长动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思