调(diào)油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(sh双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的ì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动或(huò)较乏力。

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