来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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