金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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