美(měi)国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米méi)有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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