来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(b清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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