事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　<80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米/p>

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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