金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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