文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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