事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qián不拘于时句式类型，不拘于时句式还原g)，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 不拘于时句式类型，不拘于时句式还原