4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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