金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)堪用是什么意思堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释拼音，堪是什么意思解释债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(à堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释n)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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