原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(z中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗i)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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