事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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