4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业竹荪煮多久数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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