金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(g自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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