4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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