4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(单亲家庭是什么意思jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就单亲家庭是什么意思业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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