文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点冀g是河北哪里的车牌g>

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装冀g是河北哪里的车牌备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(y冀g是河北哪里的车牌uè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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