4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高卅是什么意思，卅是什么意思,读音(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一卅是什么意思，卅是什么意思,读音致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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