4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了>大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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