来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cèregretted用法及例句，regret的用法和例句)重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然(rán)修regretted用法及例句，regret的用法和例句复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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