平安(ān)首经(jīng)团队：钟(zhōng)正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表现乏力。继(jì)一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间创下的(de)低(dī)点(diǎn)仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融(róng)骤降的主要拖累在(zài)于人民币(bì)信贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年以来历史(shǐ)同(tóng)期(qī)的(de)次(cì)低点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外融资(zī)和直接(jiē)融资基本延续了一(yī)季度的格局。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银行(xíng)承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅(fú)收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年同期(qī)有(yǒu)所下(xià)降，主因债券到期规模较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余(yú)发行额(é)度不及万亿，截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬尚未下发剩余(yú)批次的地方债额度，期间空档可(kě)能拖(tuō)累政府债融资(zī)表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增(zēng)量(liàng)明显弱(ruò)于(yú)历(lì)史同期均值。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序，企业中长期(qī)贷款>；企业短期(qī)贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款。新增人民币贷款的(de)最大问题仍然在于居(jū)民中长期贷(dài)款，房地(dì)产销售不振使(shǐ)其(qí)增(zēng)量不(bù)足，居民预期(qī)偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。但基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季(jì)的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企业(yè)信贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在(zài)一季度大(dà)幅高(gāo)增后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票据(jù)高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也意味着(zhe)目前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月(yuè)初以(yǐ)来存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强(qiáng)其(qí)支持实(shí)体经济的可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货(huò)币供(gōng)应量和存款(kuǎn)数据(jù)看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)对M1同比走势影响(xiǎng)较(jiào)大，或(huò)是(shì)驱(qū)动其变化的主因。在(zài)贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际(jì)改善(shàn)。2）M2同比(bǐ)增速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居民(mín)资产(chǎn)再配(pèi)置，银行理(lǐ)财规(guī)模重回扩张，对(duì)M2形(xíng)成(chéng)拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月(yuè)抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基(jī)数变(biàn)化也(yě)有(yǒu)较强影(yǐng)响(xiǎng)。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)多家(jiā)中小银行(xíng)下调挂牌(pái)存(cún)款利(lì)率、银(yín)行理财市(shì)场(chǎng)火热、居民提前偿还(hái)房贷规模较高，其(qí)驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能(néng)较为有限。4）4月财(cái)政存款同(tóng)比大幅多增，但结合基建相(xiāng)关高频开工率和重(zhòng)大项目开(kāi)工金额数据看(kàn)，财政对实体经济(jì)支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政基建支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致中(zhōng)国经(jīng)济(jì)环比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速对(duì)比看，货(huò)币政策(cè)对实(shí)体经济的支持还是比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实(shí)际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数(shù)），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹(pǐ)配。我们认为(wèi)，后续需通过财(cái)政加力、促进房地产修复、促进(jìn)家庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经济(jì)回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到(dào)去(qù)年同期疫情多点散发、社融一度(dù)触“冰”的低基(jī)数效应，以及今年一季度“开门红”期(qī)间社(shè)融月(yuè)均(jūn)同比多增(zēng)8200多(duō)亿的亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社(shè)融(róng)表现乏力“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，人(rén)民币信贷增势放缓(huǎn)，是4月(yuè)社融(róng)骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同(tóng)期(qī)的次(cì)低点（仅(jǐn)较(jiào)2022年同期高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益于出口(kǒu)边际回(huí)暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳定，4月(yuè)外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直(zhí)接融资基本(běn)延续(xù)了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资(zī)同(tóng)比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月(yuè)企业债(zhài)融资、非金(jīn)融企(qǐ)业境(jìng)内股(gǔ)票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷(dài)款发行规模(mó)持续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融(róng)资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元(yuán)民营企业债券融(róng)资支持(chí)工(gōng)具（第二期）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使(shǐ)用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继(jì)续前置发(fā)力，政府债融资规模较去年(nián)同(tóng)期累计(jì)多(duō)增3114亿(yì)元。以财政(zhèng)预(yù)算数据看，2023年(nián)政府债融(róng)资的总体规(guī)模与去年相(xiāng)当。但不(bù)同之(zhī)处在于，2022年在(zài)3月底就已经(jīng)下达剩余批次的新增地方(fāng)债额度，而2023年截(jié)至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，且提前(qián)批的(de)剩余(yú)发行额度不及万亿。如(rú)果近(jìn)期(qī)下达(dá)地方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经过地(dì)方政府项目额(é)度(dù)分配、预(yù)算(suàn)调整程序，剩余批次地方债(zhài)可能至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷(dài)款和信托(tuō)贷款单月小幅(fú)新增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的(de)情况下，未(wèi)贴现银(yín)行承(chéng)兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点(diǎn)仅略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元(yuán)。各分(fēn)项从强到弱排序，“企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn) >； 企(qǐ)业(yè)短期(qī)贷款 >； 居(jū)民短期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款”。具(jù)体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单月净(jìng)偿(cháng)还规模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期贷(dài)款同比少减，但(dàn)较18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期(qī)新高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款的(de)最(zuì)大问题仍然(rán)在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足的(de)结论(lùn)。

• 　　一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度大(dà)幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同期(qī)新高(gāo)，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表(biǎo)内票(piào)据(jù)维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成对(duì)比），也意味(wèi)着(zhe)目前(qián)企业贷(dài)款需求(qiú)或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的(de)净息差压力，增强(qiáng)其支持(chí)实体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的 进一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)

　　M1同(tóng)比小幅回(huí)升(shēng)。一方(fāng)面，从历史规律看(kàn)，每(měi)年(nián)前(qián)4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势(shì)的影响较(jiào)大，这可能是驱动其变化的主要(yào)原因。另一方(fāng)面，在企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存(cún)款(kuǎn)也有边际(jì)改善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速(sù)有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一方(fāng)面，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模(mó)重(zhòng)回扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成拖(tuō)累(lèi)。此外(wài)，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的(de)变化(huà)也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来(lái)的首次同(tóng)比(bǐ)少增，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的(de)再配置，流向消费的(de)规(guī)模可能较为(wèi)有限。4月以来多(duō)家中小银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率（据融360监测数据(jù)，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存(cún)款平(píng)均利率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市(shì)场需求火热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵退税(shuì)推(tuī)进存(cún)在(zài)一定影(yǐng)响。但结合其(qí)他指标看(kàn)，财政对实体经济的(de)支持力度可能有所减弱，基建(jiàn)投(tóu)资相关的高频指标出(chū)现了下行的苗头（4月下旬以来，全(quán)国(guó)高炉(lú)开(kāi)工率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥(ní)磨机运转率(lǜ)、石油沥(lì)青开工率等(děng)指标(biāo)环比(bǐ)走(zǒu)弱），重(zhòng)大项目(mù)开工(gōng)金额同环比(bǐ)较(jiào)快下滑（据My挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信steel不完(wán)全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大(dà)项目开工总投资(zī)额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的(de)半(bàn)数）。从4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢(huī)复(fù)仍(réng)然缓慢，此时如(rú)果财政(zhèng)基(jī)建(jiàn)支持(chí)力度(dù)不稳，可能导致中国经济的环(huán)比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信