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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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