公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现(x花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了iàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quà花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了n)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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