4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎ台湾是省还是市 台湾是省会吗i)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(台湾是省还是市 台湾是省会吗shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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