私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管理碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基(jī)金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规(guī)范碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改。

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