事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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