来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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