事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(s119出警收费吗 119出警收费标准是多少hì)场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）119出警收费吗 119出警收费标准是多少ong>财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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