事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(mín48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗g)显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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